Art. 60.El estado reconoce el pluralismo económico ...Solo autorizado por ley expresa, el estado puede realizar subsidiariamente actividad empresarial, directa o indirecta, por razón de alto interés público….
Art.62. La libertad de contratar garantiza que las partes pueden pactar válidamente según las normas vigentes…Los términos contractuales no pueden ser modificados por leyes u otras disposiciones de cualquier clase.
Art. 63. La inversión nacional y la extranjera se sujetan a las mismas condiciones. La producción de bienes y servicios y el comercio exterior son libres.
Art. 64. El estado garantiza la libre tenencia y disposición de moneda extranjera.
Art.84. El Banco Central es persona jurídica de derecho público. Tiene autonomía….
La finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria...Regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo…
El Banco Central está prohibido de conceder financiamiento al erario. Salvo la compra en el mercado secundario de valores emitidos por el Tesoro Público, dentro del límite que señala su ley orgánica.
La dolarización en Perú
La dolarización en Perú fue producto de una profunda crisis económicas en los 80. Ante la ausencia de mecanismos de protección frente a la inflación de esa década, la gente recurrió a dos soluciones: poseer dólares o activos valuados en esa moneda o bien inversiones indexadas por inflación. Si en 1977 solo el 2% de los depósitos bancarios eran en dólares, para 1984 eran del 49%. Pero, con la hiper inflación de 1988-1990 el mercado de crédito colapsó, lo mismo que la confianza en el gobierno, lo cual generó una fuga de capitales. Sin embargo, este colapso hizo que, simultáneamente, más y más transacciones domesticas se hicieran en dólares, lo cual, paradójicamente, permitió la recuperación financiera del Perú a partir de 1991, cuando se autorizaron los depósitos en dólares en el sistema financiero local, permitiéndose así la recuperación del sistema bancario.
Ahora bien, cuando un país decide dolarizar su economía, puede optar por dos opciones: una “pegar” el valor de su moneda al dólar y la otra optar por mantener un valor flotante. El Banco Central del Perú eligió la segunda opción, la flotante, una especie de “bigamia monetaria” que la justificó anunciando que lo hacía para controlar la inflación y, agreguemos nosotros, no quedar atado a la evolución del valor de dólar o a los precios internacionales en esa moneda. El resultado de tal decisión fue bueno porque para 2002 le permitió reducir la inflación del 650% en 1988, al 3,76% en el 2000 y al 1,98% en el 2001. También estabilizar el tipo de cambio entre la moneda doméstica, el sol, y el dólar, además de las reservas, a pesar de las turbulencias políticas. Esos logros permitieron al mismo banco adoptar una expansión monetaria moderada en apoyo a una recuperación económica.
El comienzo de este proceso de desinflación fue acompañado por una profunda liberación del sistema financiero y de la economía en general. Se permitió la movilidad total del capital, así como la libertad para poseer inversiones financieras en dólares en el país. Esto revirtió la fuga de capitales y atrajo al país de vuelta los depósitos que se habían fugado al exterior, con lo que los créditos bancarios al sector privado se recuperaron. Sin embargo, debido al mal recuerdo de la hiper inflación y el hecho de que la inflación todavía seguía alta, el índice de depósitos en dólares sobre el total de depósitos en dólares y en sol se mantuvo alto hasta 1993 y recién cayo del 68% en 1995 al 62% en 2001, mientras que la inflación cayó prácticamente a cero. Para 2013, la dolarización de activos financieros en dólares (Dinero, bonos, acciones, fondos mutuales y depósitos bancarios) seguía siendo la más importante forma de dolarización en Perú: 50 al 60% (Weber, Monetary Policy).
Nueva política bancaria
Política monetaria
Uno de los efectos de la dolarización financiera es el poco desarrollo de un mercado financiero en moneda nacional, especialmente en aquellos que implican intereses a largo plazo. Este problema fue revertido por el Banco Central prometiendo y cumpliendo con el objetivo de garantizar una baja inflación del 2,5% ± 1%, lo cual cumplió. Esto hizo que entre 1993 y 2001 la dolarización financiera en dólares bajara del 68 al 55% y el crédito en soles aumentara un 25% en el mismo periodo. En el 2002, el crédito al sector privado creció 7,2% mientras en dólares decreció 3,4%.
La transición fue gradual, consistente con mantener una estabilidadde precios e imponer una política monetaria previsible. Para implementar las metas inflacionarias Perú opero sobre su política monetaria a través de los canales de transmisión propios del sistema:
• Las tasas de interés y su efecto en la demanda de dinero.
• Las expectativas inflacionarias, que operan en la fijación de precios por los agentes económicos y sobre los intereses.
• El tipo de cambio, que afecta el Indice de Precios al Consumidor, lo cual impacta en la inflación directamente. Afortunadamente, en Perú esta transferencia de depreciación de la moneda a la inflación es baja, no más del 12% y no afectó el nivel de inflación general.
Objetivo operacional
Como México y Japón, el Perú apunta a una circulación monetaria relacionada al monto de las reservas de los bancos comerciales en el Banco Central (Weber-MonetaryPolicy…). Dada la dolarización de la economía peruana, una intempestiva caída del valor del sol puede afectar el sistema financiero a través del llamado “efecto de la hoja de balance”, o sea el balance entre deudas en dólares y ganancias en soles. Pero, al operar sobre el control de reservas, la probabilidad de que este efecto se produzca de forma inesperada y afecte al sistema financiero se reduce con el conocimiento de las mismas, y permite distribuir su efecto entre la tasa de interés y el tipo de cambio, lo cual induce un nivel de interés interbancario similar a los de tiempos normales, sin shocks.
Para transparentar esta operatoria, el Banco Central anuncia un objetivo operativo el primer jueves de cada mes desde Febrero 2001, que informa de las reservas de los bancos ante el Banco Central en Cuenta Corriente, junto con la tasa de interés en ventanilla de pago y depósitos. Esta transparencia ha generado una disminución en la variabilidad de los intereses interbancarios, lo cual reduce la dolarización bancaria al reducir la incerteza de ganancias e inversiones a largo plazo en soles.
Todo esto ha impulsado los préstamos en soles y una reducción en los intereses. El interés interbancario, por ejemplo, cayó del 16% al 3% desde Junio de 2001 a Agosto de 2002, lo cual se transmitió a otros intereses en el mercado financiero
Operaciones monetarias. Intercambio
El Perú no usaba Bonos del Tesoro en el pasado. Esto no existía en Perú en 2001. Se manejaba comprando dólares para tener reservas internacionales. Obviamente, estas acciones afectaban la base monetaria a través de la inyección o disminución de liquidez. A partir de ahí estas intervenciones fueron ocasionales para reducir la volatilidad del tipo de cambio generada por un comportamiento especulativo.
A fin de regular la liquidez estacional del sistema bancario, el Banco Central compra y vende sus propios certificados de depósitos en soles (CDBCRP) desde 1994 y representaba en 2001 el 30% de la base monetaria. La expansión de operaciones monetarias usando estos certificados permitió que los intereses pagados por ello se constituyan en referencia para un año de madurez en el mercado financiero. Esa referencia fue complementada con la creación de otro bono de deuda pública en moneda nacional el BTP, con madurez a dos o tres años. Los inversores institucionales (bancos y fondos de pensión) son los mayores participantes en estos mercados.
Siguiendo a la creación de estos bonos, el sector privado también creó bonos corporativos a intereses nominales por primera vez. En el 2000 el 23% de los bonos fueron en soles. En 2002, el 45%.En adición a las operaciones diarias, estos bonos les permitieron a las entidades financieras:
• Cubrir necesidades transitorias de liquidez a intereses menores que los del Banco Central. Esto permite dejar al BC como prestamista de última instancia.
• Comprar moneda extranjera (Swaps). El Banco Central le compra a instituciones financieras dinero extranjero con la promesa de devolverlas al día siguiente.
• Realizar depósitos en moneda local o extranjera de un día para otro en el Banco Central, lo cual permite conservar la liquidez ante el Banco Central.
Liquidez
En los 90, la fuerte llegada de capital fue inducida por las reformas económicas que se implementaron por entonces en el Perú. Para reducir la rapidez de crecimiento del sistema de préstamos al sector privado, el Banco Central impuso un alto requerimiento de reservas en moneda extranjera. Además, requirió al sistema bancario un correspondiente aumento de liquidez en moneda extranjera para enfrentar salidas inesperadas de la misma moneda. Estas Reservas Internacionales Netas (NIR) eran 1,4 veces superior al necesario en el 2001 para asegurar capacidad financiera del país, lo cual permitió que el BC pueda actuar como prestamista de última instancia en caso de una crisis de liquidez, sin poner al país en la lista de países riesgosos.
Problemas con la Dolarización y soluciones peruanas
Discrepancias de monedas y vencimientos
En economías dolarizadas hay dos riesgos en el sistema financiero. El primero es la discrepancia en el vencimiento (madurez) entre los activos del banco, el haber, y sus obligaciones en moneda extranjera. El segundo es la discrepancia en fondos disponibles entre el sector privado no-financiero y sus deudas en el sistema bancario.
El primero, discrepancia entre activos y vencimientos, se refiere a la vulnerabilidad del banco en caso de que haya una corrida bancaria debido, por ejemplo, a una fuga de capitales. Para conjurar este peligro el Banco Central del Perú cumple y exige un alto nivel de liquidez en moneda extranjera al sistema bancario: un 36% de su capital en 2001. A su vez, el Banco Central tenía un 35% de reservas, mientras los depósitos del sector público ocupaban un tercio de las obligaciones del banco con el sector privado.
El segundo riesgo, la discrepancia en la disponibilidad de fondos, corresponde al riesgo con el tipo de cambio entre las monedas, cuando los que toman prestamos tienen un desbalance entre el flujo de fondos (cash Flow) en moneda doméstica y las obligaciones en moneda extranjera, particularmente en sectores que producen cosas no comercializables (Construcción, finanzas, inmobiliarios, servicios públicos). Obviamente, no es la misma situación con cosas comerciables, como manufacturas, productos agrícolas y pesca, minería, hoteles que se pueden exportar. En este caso, una devaluación inesperada del sol incrementa la morosidad entre compañías, lo cual no es visto con buenos ojos por el Banco Central, al poner la solvencia del sistema bancario en cuestión y alimentar una recesión.
Para amortiguar estos shocks, los bancos están requeridos desde el 2000 de incrementar los fondos durante un boom, pero están permitidos de reducirlos ante una baja de la actividad económica. Este régimen compensa el comportamiento procíclico de bancos y mercados, cuando desestiman riesgos durante los booms y exageran riesgos durante las recesiones. Esto se ha complementado con la introducción del dólar a futuro para las transacciones, lo cual ha reducido el riesgo de empresas dedicadas al ramo de cosas no negociables y la fuerte presencia de bancos extranjeros que están acostumbrados a una disciplina y a sentar prudentes estándares de comportamiento.
Perturbaciones externas. Tipos de cambio
Como dijimos, el Perú usa un cambio flotante con el dólar, lo cual lo protege de las variaciones del precio internacional de las “commodities” en esa moneda. Para neutralizar esos efectos, Perú modifica el valor del sol, su moneda, lo cual no repercute en la inflación debido al bajo traspaso de la misma entre el sol y el dólar: solo el 12%. Esto le permite absorber los shocks externos.
Sin embargo, aquí conviene aclarar que, en los países emergentes, políticas como la adoptada por el Perú han sido cuestionadas aduciendo que, al tener que operar sobre la moneda doméstica en caso de cambio de intereses en el dólar, se limita la capacidad real de los países para controlar sus políticas monetarias y generar una estabilidad de precios que controle la inflación. Es más, se sostiene que el grado de efecto de este problema depende del nivel de dolarización de la economía local. A mayor dolarización, mayor volatilidad y, por lo tanto, menor capacidad del Banco Central para controlarla en caso de shocks externos (Felices. MonetaryPolicy)
Perú 2022. Balance general
Según el BertelsmannTransformationIndex, un reporte internacional que aporta una medida del nivel de desarrollo y del proceso de transformación política y económica de países en desarrollo y transición alrededor del mundo, los “números” de Perú, informan lo siguiente:
• Su sistema bancario es sólido y cumple con estándares internacionales. Ocupa el puesto 43 sobre 141 en calidad bancaria y sus reservas monetarias son importantes.
• La inflación. Su control justifica hablar del “milagro peruano” ya que prometió en 2002 un objetivo inflacionario de alrededor del 2% y lo cumplió. Además, el tipo de cambio con el dólar ha sido mantenido estable. El reconocimiento de ese éxito se explica por la independencia del Banco Central.
• La deuda pública, que era del 40% del PBI en 2005, en 2019 era del 27%.
• No hay restricción alguna al libre intercambio internacional. No hay ley que prohíba pagos, transacciones, transferencias y repatriación de beneficios. Perú tiene tratado de libre comercio con EE.UU. Tratado bilateral con Chile, Canadá, China, México y otros. Tratado regional con la Comunidad Europea, la Comunidad Andina y otros. Las tarifas que en 1980 eran del 70% hoy son del 2,5%. No hay cuotas de importación ni de exportación.
• En 2019, el 68,4% del empleo era informal. Esto es equivalente al 30% del Producto Bruto Interno del Perú (PBI).
• El 51% de los nuevos empleos son generados por el sector informal de la economía. Solo el 15% de los empleados en este sector tienen seguros de salud y solo el 4% logra alcanzar beneficios jubilatorios
• El crecimiento económico ha disminuido el subempleo del 62,7% en 2007 al 44,7% en 2017.
• En Perú todavía es débil la regulación de los monopolios, aunque en 2020 se aprobó una ley de control de fusión de negocios para evitar monopolios y otra ley de defensa del consumidor, que sanciona a compañías que abusan de su posición dominante en el mercado.
• En términos de pobreza, según informa el Banco Mundial, si bien ella se redujo del 58,7% en 2004 y a 20,2% en 2019, en 2020 trepó a 30,1% durante la dolarización (Banco Mundial, abril, 2023).
Conclusión
La experiencia financiera del Perú sugiere algunas preguntas a quienes proponen una dolarización a medias en nuestro país. Si se ha de seguir la inspiración peruana adoptando una dolarización flotante, preguntamos ¿qué función tendrá o le será dada al Banco Central argentino para manejar la política monetaria, suponiendo que se le dé autonomía legal para hacerlo, como hizo el Perú a través de una nueva constitución en 1993?¿Cómo actuará el Banco Central argentino en su condición de Prestamista de Ultima Instancia llegado el caso de una crisis? ¿Podrá el Banco Central argentino crear una reserva monetaria en dólares y exigirle lo mismo a la banca privada como para amortiguar los efectos de una variación del valor internacional del dólar o de las pocas “commodities” en que descansa la posibilidad de nuestro país para acceder a dólares? Hay muchas más preguntas que se podrían formular, pero, lo más desafiante es, indudablemente, preguntarse si el Banco Central argentino ganará autonomía como para dejar de emitir dinero para financiar al erario público, o sea a la ideologíade turno, o seguirá como hasta ahora, comouna institución manoseada políticamentey muy lejos del prestigio internacional del banco central peruano.
Fuentes:
Richard Webb. Monetary Policy in a Highly Dollarized Economy. The Case of Peru.
Guillermo Felices & Vicente Tuesta (2013). Monetary policy in a dual currency environment.
Alex Contreras-Zenon Quispe=Fernando Regalado. Real Dollarization and Monetary Policy in Peru.
Desarrollo de las tasas de inflación en Perú. https://www.datosmundial.com/america/peru/inflacion.php
Bloomberg. https://www.bloomberglinea.com/english/whats-the-secret-to-perus-financial-stability-amid-the-ongoing-political-turmoil/
Peru Country Report 2022. https://bti-project.org/en/reports/country-report/PER
Banco Mundial. Pobreza en Perú. https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2023/04/26/peru-informe-pobreza-y-equidad-resurgir-fortalecidos
